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姚藝，曾任華泰證券高級(jí)研究員，2017年6月加入寶盈基金，歷任高級(jí)研究員、基金經(jīng)理助理。2021年3月9日起，擔(dān)任寶盈醫(yī)療健康滬港深股票基金經(jīng)理。目前共在管3只基金，均聚焦醫(yī)藥賽道，在管規(guī)模合計(jì)約15億元。

投資的世界波譎云詭，有人進(jìn)場(chǎng)時(shí)正值市場(chǎng)高歌猛進(jìn)，得以領(lǐng)略一番“日進(jìn)斗金”的快感；也有人進(jìn)場(chǎng)時(shí)恰逢市場(chǎng)低迷震蕩，撲面迎來(lái)一股“潮水退去”的涼意。不過(guò)，高歌猛進(jìn)的入場(chǎng)者未必都能乘興而歸，低迷之際入局者也未必只能望洋興嘆。

主攻醫(yī)藥賽道的寶盈基金姚藝便是在市場(chǎng)低迷之際進(jìn)場(chǎng)的選手。作為新生代基金經(jīng)理，初出茅廬便遇上醫(yī)藥板塊的整體調(diào)整，不得不面對(duì)基金凈值出現(xiàn)較大回撤的挑戰(zhàn)，這成為其難以忘記的職場(chǎng)首秀。在歷經(jīng)約兩年多的洗禮之后，姚藝管理的首只基金寶盈醫(yī)療健康滬港深股票業(yè)績(jī)有所起色。數(shù)據(jù)顯示，截至發(fā)稿，該基金年內(nèi)收益超過(guò)8%，屬于同類基金業(yè)績(jī)前5%的頭部水平。在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)，姚藝表示，現(xiàn)在已經(jīng)明確形成緊緊圍繞景氣度、辨識(shí)度、兌現(xiàn)度做決策的投資框架，對(duì)于回撤控制的重視程度也有大幅提升。

逆風(fēng)進(jìn)場(chǎng)的新生代

一頭蓬松卷發(fā)，身著黑色襯衣，不茍言笑，姚藝給人的第一印象稍顯嚴(yán)肅。姚藝為醫(yī)藥專業(yè)科班出身，本科畢業(yè)于中南大學(xué)湘雅醫(yī)學(xué)院，后在南開(kāi)大學(xué)商學(xué)院獲得管理學(xué)碩士學(xué)位。在醫(yī)藥和商科背景加持下，姚藝于2011年進(jìn)入金融行業(yè)，扎根醫(yī)藥行業(yè)研究約10年時(shí)間，并于2021年3月管理其首只醫(yī)藥基金。

不過(guò)，對(duì)于一名醫(yī)藥基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，2021年3月似乎不是很理想的進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)。在其進(jìn)場(chǎng)僅4個(gè)月后，醫(yī)藥板塊便結(jié)束了自2019年初以來(lái)的向上周期，開(kāi)始掉頭下行。以萬(wàn)得醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)大類指數(shù)為例，2021年，該指數(shù)從最高12946.68點(diǎn)向下，最低調(diào)整至9301.12點(diǎn)，跌幅超10%，并在2022年繼續(xù)下跌。在2023年的大半年時(shí)間里，醫(yī)藥行業(yè)也比較低迷。在此環(huán)境下，姚藝可謂是逆風(fēng)進(jìn)場(chǎng)。

他回憶說(shuō)，在寫(xiě)首份基金半年報(bào)時(shí)，就不得不直面凈值回撤已基本抹平接管初期漲幅的現(xiàn)實(shí)。“在醫(yī)療健康板塊貝塔向下的背景下，尋找向上的阿爾法，不僅難度倍增，標(biāo)的很容易被殺估值。這無(wú)疑給新手基金經(jīng)理帶來(lái)極大壓力。”姚藝說(shuō)。

初出茅廬就遇到逆風(fēng)挑戰(zhàn)，這給他帶來(lái)考驗(yàn)的同時(shí)，也促使其更加沉下心來(lái)思考破局之道。經(jīng)過(guò)一番摸索，2022年末，正值其擔(dān)綱基金經(jīng)理接近兩年之際，姚藝明確提出了“三度”投資框架，即緊緊圍繞景氣度、辨識(shí)度、兌現(xiàn)度三個(gè)維度展開(kāi)投資決策，并將回撤控制擺在尤為重要的位置。相較于投資初期的固守核心賽道核心資產(chǎn)，現(xiàn)在姚藝會(huì)更加注重積極挖掘醫(yī)藥子行業(yè)輪動(dòng)的投資機(jī)會(huì)。

姚藝的“三度”投資框架運(yùn)作頗有“吾日三省吾身”之感。每每在做出買(mǎi)賣(mài)決定之際，他總會(huì)反問(wèn)自己：景氣度起來(lái)了嗎？未來(lái)業(yè)績(jī)能夠有兌現(xiàn)度嗎？當(dāng)前市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)辨識(shí)度如何？只有同時(shí)滿足景氣度高、兌現(xiàn)度大、辨識(shí)度強(qiáng)這三個(gè)條件，他才會(huì)決定買(mǎi)入，反之，當(dāng)三者都出現(xiàn)減弱趨勢(shì)時(shí)，他就會(huì)考慮減倉(cāng)或賣(mài)出。

堅(jiān)守“三度”投資框架

那么，作為姚藝核心投資框架里的三個(gè)維度具體含義是什么？

姚藝解釋說(shuō)，景氣度主要是看產(chǎn)業(yè)周期、公司未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)是不是向上，利潤(rùn)增速是否較快，如果公司凈利潤(rùn)增速能在30%及以上，就可以被視為景氣度較高；兌現(xiàn)度主要是指相關(guān)公司和產(chǎn)業(yè)所實(shí)施的項(xiàng)目未來(lái)能否有業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，兌現(xiàn)的確定性有多大，每個(gè)財(cái)報(bào)季的業(yè)績(jī)是否能達(dá)到預(yù)期，這主要通過(guò)未來(lái)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)反映出來(lái)，但投資往往是投未來(lái)預(yù)期，因此需要提前對(duì)兌現(xiàn)度進(jìn)行判斷；辨識(shí)度主要是指市場(chǎng)各方投資者對(duì)相關(guān)投資機(jī)會(huì)的認(rèn)可度，即公司有沒(méi)有能讓市場(chǎng)辨識(shí)的點(diǎn)，無(wú)論是產(chǎn)品本身還是商業(yè)模式或者其他。放到二級(jí)市場(chǎng)上，是否有明顯的資金流入，股價(jià)行情是否開(kāi)始有啟動(dòng)的跡象，是否誕生了一些投資熱點(diǎn)等等，這也就是市場(chǎng)常說(shuō)的，要投資符合時(shí)代背景的公司。

他強(qiáng)調(diào)，落實(shí)到最后的投資決策，三者缺一不可。他尤其提到市場(chǎng)辨識(shí)度的重要性，如果僅僅具備景氣度和兌現(xiàn)度，但卻沒(méi)有辨識(shí)度，也很難把握住有效投資機(jī)會(huì)。辨識(shí)度似乎成為姚藝捕捉醫(yī)藥行業(yè)細(xì)分賽道輪動(dòng)機(jī)會(huì)時(shí)的一個(gè)重要指標(biāo)。他認(rèn)為，細(xì)分領(lǐng)域里業(yè)務(wù)實(shí)力具備較高認(rèn)可度的公司往往容易有更高的辨識(shí)度，當(dāng)賽道內(nèi)公司開(kāi)始普漲時(shí)，是相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域辨識(shí)度大幅提升的一大表現(xiàn)?！翱此悄茉卺t(yī)藥板塊內(nèi)部獲得認(rèn)可，還是能在全市場(chǎng)里獲得認(rèn)可，這決定了它的漲幅?！币λ嚤硎尽?br/>
談及把握細(xì)分領(lǐng)域輪動(dòng)機(jī)會(huì)，姚藝表示，這確實(shí)是其今年投資操作上的較大變化。面對(duì)市場(chǎng)上將其重倉(cāng)股更替較為頻繁、側(cè)重小市值個(gè)股或次新股等做法解讀為“追熱點(diǎn)”“押賽道”的質(zhì)疑，姚藝回應(yīng)稱，他并不押賽道，不會(huì)過(guò)度依賴貝塔，且對(duì)單一賽道會(huì)設(shè)定約35%的結(jié)構(gòu)性持倉(cāng)上限。

他解釋說(shuō)，今年組合管理方式之所以發(fā)生較大變化，其背后的邏輯還是在于景氣度、兌現(xiàn)度和辨識(shí)度。比如CXO（醫(yī)藥外包），整個(gè)行業(yè)都不太景氣，很難選出優(yōu)質(zhì)標(biāo)的；又如消費(fèi)醫(yī)療，由于市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)類公司的預(yù)期景氣度存疑，由此對(duì)應(yīng)的股價(jià)辨識(shí)度就沒(méi)那么高。這些是其年內(nèi)降低相關(guān)配置倉(cāng)位的主要原因。對(duì)于市值，姚藝表示：“我們不排斥某種規(guī)模的市值，關(guān)鍵在于個(gè)股的‘三度’是否出現(xiàn)了變化，尤其是預(yù)期‘三度’的變化，而非當(dāng)期‘三度’，因?yàn)橘I(mǎi)股票肯定是買(mǎi)未來(lái)的?！?br/>
除此之外，估值在姚藝的投資框架中亦占有一席之地?！霸谖业耐顿Y框架中，估值不是分量最重的因素，但也不能忽略。我們不追求絕對(duì)低估值或絕對(duì)高估值，而是追求景氣度的變化?！币λ囌J(rèn)為，好的投資機(jī)會(huì)是預(yù)期業(yè)績(jī)即將爆發(fā)或者預(yù)期未來(lái)業(yè)績(jī)會(huì)爆發(fā)，而股價(jià)位置和估值還沒(méi)起來(lái)的時(shí)候，此時(shí)估值的彈性就很大。估值存在較大提升空間的投資機(jī)會(huì)是其首選。

對(duì)于估值，姚藝說(shuō)，他主要會(huì)通過(guò)PE（市盈率）或者PS（市銷率）計(jì)算，并與現(xiàn)時(shí)的市值進(jìn)行對(duì)比，以此判斷投資可能具備的超額收益空間，做出相應(yīng)決策。而市值是否達(dá)到預(yù)期也是他決定是否賣(mài)出的重要考慮因素，不過(guò)他說(shuō)，“賣(mài)出”這類投資操作更多是藝術(shù)和科學(xué)的結(jié)合，預(yù)期估值會(huì)是一個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)，但還需要結(jié)合當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境和交投情緒綜合考量。此外，當(dāng)發(fā)現(xiàn)對(duì)所投領(lǐng)域的景氣度判斷出現(xiàn)失誤時(shí)，也是觸發(fā)其賣(mài)出的一大邏輯。

看好老齡化相關(guān)機(jī)遇

深耕醫(yī)藥行業(yè)多年，開(kāi)始注重挖掘醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部輪動(dòng)機(jī)會(huì)的姚藝，如何看待后續(xù)醫(yī)藥板塊投資機(jī)會(huì)？

“整體來(lái)看，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，醫(yī)藥板塊大概率還是表現(xiàn)出比較強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性，以挖掘個(gè)股為主，在符合未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)需求的創(chuàng)新里找尋阿爾法?！币λ囌J(rèn)為，“真正有價(jià)值的公司，無(wú)論市場(chǎng)行情如何，價(jià)值都不會(huì)消失，最終都能走出行情，會(huì)在業(yè)績(jī)上得到驗(yàn)證，并獲得市場(chǎng)的正向反饋，由此成為未來(lái)最重要的投資主線?！?br/>
具體而言，姚藝表示，未來(lái)與老齡化相關(guān)的、具備臨床價(jià)值的細(xì)分類別資產(chǎn)是其較為看好的投資方向。

景氣度較高的細(xì)分領(lǐng)域包括各種慢性疾病，如腫瘤、心腦血管、代謝性疾病等帶來(lái)的行業(yè)需求。老齡化趨勢(shì)下，中國(guó)未來(lái)十年將新增1.5億左右60歲以上人口，老年人群易高發(fā)的慢性疾病對(duì)應(yīng)的醫(yī)療需求將大幅提升，對(duì)應(yīng)領(lǐng)域的發(fā)展變化情況及其投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注，而且未來(lái)十年的老年人相比過(guò)去具備更強(qiáng)的消費(fèi)能力。具備臨床價(jià)值的各式實(shí)驗(yàn)設(shè)備、手術(shù)設(shè)備、治療方案及產(chǎn)品等也是其較為看好的投資細(xì)分領(lǐng)域。

他表示，無(wú)論投資哪個(gè)行業(yè)賽道，大單品邏輯都是投資機(jī)會(huì)的一個(gè)重要方向，因?yàn)槟軌虻玫礁叩谋孀R(shí)度。例如，今年減肥藥大單品的誕生就催生了一波主題行情。未來(lái)，能夠誕生出大單品的其它細(xì)分領(lǐng)域同樣有可能重演類似行情。在他看來(lái)，腫瘤治療領(lǐng)域里的ADC（抗體偶聯(lián)藥物）這一大單品帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，是其在創(chuàng)新藥領(lǐng)域里較為看好的方向。

據(jù)介紹，姚藝在管基金也在逐漸朝著其看好的幾大方向進(jìn)行組合配置，且不同基金的投資范圍各有側(cè)重，以此構(gòu)建起一個(gè)小型的醫(yī)療健康投資體系。其中，寶盈醫(yī)療健康滬港深股票傾向于整體布局，覆蓋整個(gè)醫(yī)療健康板塊，對(duì)各細(xì)分行業(yè)進(jìn)行均衡配置；寶盈現(xiàn)代服務(wù)業(yè)混合主投創(chuàng)新醫(yī)藥賽道，以創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新器械為主；寶盈研究精選混合則以醫(yī)療細(xì)分領(lǐng)域?yàn)橹?，兼投小部分全行業(yè)個(gè)股。

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)）