9月底以來(lái)A股表現(xiàn)強(qiáng)勁，半導(dǎo)體板塊成為硬科技領(lǐng)漲先鋒 。許多投資者朋友關(guān)心這輪行情是否具有可持續(xù)性？今天跟大家聊一聊。

今年以來(lái)，新“國(guó)九條”、“科創(chuàng)板八條”等政策發(fā)布，半導(dǎo)體領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)并購(gòu)持續(xù)升溫。9月24日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布“并購(gòu)六條”，明確支持跨界并購(gòu)、允許并購(gòu)未盈利資產(chǎn)，有望促進(jìn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)并購(gòu)重組，提升產(chǎn)業(yè)集中度和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。伴隨著市場(chǎng)“政策底”的形成，財(cái)政寬松預(yù)期走強(qiáng)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，硬科技板塊在“穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)并重”的政策取向中兼具了“經(jīng)濟(jì)順周期”及“新質(zhì)生產(chǎn)力”的雙重特征，半導(dǎo)體更是成為市場(chǎng)共識(shí)度居前的行業(yè)板塊。

在經(jīng)歷了兩年多的下行周期后，我們認(rèn)為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)正迎新一輪發(fā)展周期。在AI算力需求的邊際拉動(dòng)下、在新一輪終端AI化的創(chuàng)新預(yù)期中，行業(yè)正迎來(lái)具備較強(qiáng)持續(xù)性的上行周期。

半導(dǎo)體設(shè)備材料作為半導(dǎo)體生產(chǎn)核心要素，盡管部分領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化程度已然較高，但是在先進(jìn)制程、先進(jìn)封裝和核心裝備零部件環(huán)節(jié)，仍有較大的國(guó)產(chǎn)化空間，具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)的潛力。在政策持續(xù)支持、本土頭部存儲(chǔ)廠(chǎng)/晶圓代工廠(chǎng)等帶動(dòng)下，板塊有望受益于本土產(chǎn)能擴(kuò)張及國(guó)產(chǎn)替代率提升。

綜合來(lái)看，我們認(rèn)為經(jīng)過(guò)這一輪的急速上漲，市場(chǎng)逐步回歸理性，半導(dǎo)體或進(jìn)入震蕩上升行情，也希望大家適當(dāng)降低預(yù)期。但震蕩過(guò)后，我們對(duì)未來(lái)半導(dǎo)體長(zhǎng)期走勢(shì)仍然充滿(mǎn)信心，持續(xù)看好板塊投資機(jī)會(huì)。

最后，感謝各位持有人的信任與支持。后續(xù)我們也將基于更加謹(jǐn)慎和努力的原則，沿著“相對(duì)左側(cè)、相對(duì)逆向”的思路，盡力為持有人獲得較好的投資收益。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本文觀(guān)點(diǎn)僅代表當(dāng)時(shí)觀(guān)點(diǎn)，今后可能發(fā)生改變，僅供參考，亦不作為任何法律文件。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。投資者不應(yīng)將本文為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應(yīng)認(rèn)為本文可以取代自己的判斷?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。購(gòu)買(mǎi)該基金，投資者應(yīng)詳細(xì)閱讀《基金合同》、《招募說(shuō)明書(shū)》、《基金產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，并在購(gòu)買(mǎi)前完成風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)。投資者進(jìn)行投資時(shí)，應(yīng)嚴(yán)格遵守反洗錢(qián)相關(guān)法規(guī)的規(guī)定，切實(shí)履行反洗錢(qián)義務(wù)。

今天和大家分享下近期債市情況以及我們對(duì)后市的看法。

本周一1年期和5年期LPR均下調(diào)25bp，為2020年以來(lái)下調(diào)幅度最大的一次。上周?chē)?guó)有大行陸續(xù)下調(diào)存款掛牌利率，至此，9.24國(guó)新辦發(fā)布會(huì)中央行公布的本輪降息已全部落地。因市場(chǎng)此前已有充分的預(yù)期，本輪降息并未帶來(lái)債券市場(chǎng)太大的交易機(jī)會(huì)。

短期看，9月26日政治局會(huì)議以來(lái)，央行、財(cái)政、發(fā)改委、住建委等部委之間的政策協(xié)同明顯增強(qiáng)，股票市場(chǎng)反映較為積極。部分固定收益類(lèi)資產(chǎn)面臨一定的贖回壓力，以低評(píng)級(jí)長(zhǎng)久期信用債為代表的低流動(dòng)性資產(chǎn)調(diào)整較為劇烈，目前看該影響已在10月第二周基本緩解。

中期看，一攬子增量政策對(duì)未來(lái)1-2個(gè)季度的金融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大概率會(huì)有一定的改善，加之對(duì)后續(xù)政策不確定的擔(dān)憂(yōu)，市場(chǎng)呈現(xiàn)波動(dòng)率較大的特征，但基本面趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)還不牢靠。

長(zhǎng)期看，存貸款全面降至“1 時(shí)代”的現(xiàn)狀下，10年期國(guó)債利率具備了向下突破前低2%的基礎(chǔ)，但過(guò)程中的政策和經(jīng)濟(jì)基本面的變化是目前難以定論的關(guān)鍵因素。

總的來(lái)看，我們目前并未看到債市趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)拐點(diǎn)的到來(lái)，短期債券價(jià)格快速下跌或迎來(lái)更好布局時(shí)點(diǎn)。同時(shí)，當(dāng)前全球宏觀(guān)環(huán)境愈加錯(cuò)綜復(fù)雜，我們也建議各位投資者做好大類(lèi)資產(chǎn)配置，債券基金作為普通投資者資產(chǎn)配置的重要品種，長(zhǎng)期投資價(jià)值仍存。

基于當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，寶盈盈泰純債仍主要以信用票息策略為主，盡力平衡收益和風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)市場(chǎng)情況靈活調(diào)整策略，謝謝大家支持。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本文觀(guān)點(diǎn)僅代表當(dāng)時(shí)觀(guān)點(diǎn)，今后可能發(fā)生改變，僅供參考，亦不作為任何法律文件?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。投資者不應(yīng)將本文為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應(yīng)認(rèn)為本文可以取代自己的判斷?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。購(gòu)買(mǎi)該基金，投資者應(yīng)詳細(xì)閱讀《基金合同》、《招募說(shuō)明書(shū)》、《基金產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，并在購(gòu)買(mǎi)前完成風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)。投資者進(jìn)行投資時(shí)，應(yīng)嚴(yán)格遵守反洗錢(qián)相關(guān)法規(guī)的規(guī)定，切實(shí)履行反洗錢(qián)義務(wù)。

對(duì)于目前的市場(chǎng)，我們總體是偏多的觀(guān)點(diǎn)，主要邏輯還是因?yàn)閮?nèi)外兩方面的因素支持。外部環(huán)境方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息的空間，對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策偏寬松提供支持；國(guó)內(nèi)方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)還處于緩慢復(fù)蘇過(guò)程中。我們每個(gè)月也都關(guān)注新出的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)，但總體來(lái)說(shuō)，我們目前的判斷還是認(rèn)為，趨勢(shì)仍在，雖然收益率下行較多，但是在大趨勢(shì)沒(méi)有改變的情況下，我們目前不會(huì)頻繁改變大方向的判斷。

從資產(chǎn)負(fù)債的角度來(lái)說(shuō)，我們總體認(rèn)為債券類(lèi)資產(chǎn)與權(quán)益資產(chǎn)或者是房地產(chǎn)等相比，還是相對(duì)穩(wěn)健的。其實(shí)這也反映出現(xiàn)在市場(chǎng)上這些債券類(lèi)資產(chǎn)還是能夠得到資金的追捧。配置力量可能在季末等特殊時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)季節(jié)性的一些變化，但是總體現(xiàn)在配置力量還在，對(duì)信用類(lèi)資產(chǎn)還是會(huì)繼續(xù)處在供不應(yīng)求的狀態(tài)。

利率債方面，近一個(gè)季度利率走勢(shì)最主要的擾動(dòng)因素是央行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的提示以及貨幣政策操作。總體來(lái)看，我們認(rèn)為，央行對(duì)整個(gè)貨幣政策是保持支持性的立場(chǎng)的，央行并沒(méi)有緊縮貨幣政策的條件，整個(gè)基本面并不支持緊縮，央行也已經(jīng)明確表示了支持性的貨幣政策立場(chǎng)。一些機(jī)構(gòu)或理財(cái)產(chǎn)品可能會(huì)出現(xiàn)凈值回撤等情況造成金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定，這是貨幣政策當(dāng)局當(dāng)前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的最主要考慮，經(jīng)過(guò)近期的調(diào)整之后，市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)更加重視了一些，但是風(fēng)險(xiǎn)提示并不會(huì)改變我們當(dāng)前所處的基本面環(huán)境，以及整個(gè)利率的趨勢(shì)性下行格局。

信用債方面，今年以來(lái)信用利差壓縮是比較大的，利差壓縮的背后是基本面的變化、融資環(huán)境的變化、資產(chǎn)配置壓力的變化等。整體融資環(huán)境來(lái)說(shuō)其實(shí)是有比較明顯的改善的，包括對(duì)城投債務(wù)的化解，雖然現(xiàn)在財(cái)務(wù)壓力比較大，但是去杠桿或化解債務(wù)還是繼續(xù)強(qiáng)化的紅線(xiàn)，所以我們認(rèn)為總體城投的風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有惡化的趨勢(shì)。

可以看到，市場(chǎng)的定價(jià)和市場(chǎng)的反應(yīng)，現(xiàn)在是做的比較極致的，市場(chǎng)普遍認(rèn)為短期還是會(huì)有可以預(yù)見(jiàn)的降息降準(zhǔn)的利好操作，長(zhǎng)期可能看三年、五年或更長(zhǎng)期限我們會(huì)進(jìn)入低利率的環(huán)境。我們近期會(huì)相對(duì)偏謹(jǐn)慎一點(diǎn)，特別是對(duì)于長(zhǎng)利率的博弈，但是對(duì)于整個(gè)信用債的配置，我們總體上還是偏積極的看法。最后，我們希望能夠?yàn)楦魑煌顿Y者帶來(lái)穩(wěn)健的收益回報(bào)，感謝大家支持！

風(fēng)險(xiǎn)提示：本文觀(guān)點(diǎn)僅代表當(dāng)時(shí)觀(guān)點(diǎn)，今后可能發(fā)生改變，僅供參考，亦不作為任何法律文件?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。投資者不應(yīng)將本文為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應(yīng)認(rèn)為本文可以取代自己的判斷?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。購(gòu)買(mǎi)該基金，投資者應(yīng)詳細(xì)閱讀《基金合同》、《招募說(shuō)明書(shū)》、《基金產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，并在購(gòu)買(mǎi)前完成風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)。投資者進(jìn)行投資時(shí)，應(yīng)嚴(yán)格遵守反洗錢(qián)相關(guān)法規(guī)的規(guī)定，切實(shí)履行反洗錢(qián)義務(wù)。